东莞证券2024年4月行情研判

2024-03-30 宏观经济科创板59

4月行情研判：震荡休整后继续上行

对于 2024 年 4 月份的行情走势，我们认为：

第一，全球经济延续恢复态势，中国经济开年稳中有升。2 月摩根大通全球制造业 PMI 指数录得 50.3%，较前值上升 0.3 个百分点，连续 2 个月站上荣枯线。从 PMI数据来看，全球制造业景气度继续回升，经济复苏力度较为稳定，其中美国经济韧性仍然较强，欧洲制造业和服务业景气度再次分化。货币政策上，瑞士央行意外开启降息周期、美联储按兵不动整体表态偏鸽，提高市场降息预期，客观上扩大我国货币政策的操作空间；此外，日央行虽退出负利率，但依然维持了较宽松的货币政策，短期或保持相对谨慎。国内方面，1-2 月国内主要经济指标稳中有升，其中工业生产和投资增长超出市场预期、出口同比增速显著回升、CPI 亦由负转正。从经济动能看，主要是服务业继续恢复、出口超预期、基建投资维稳、高端制造持续升级发力。但考虑到金融数据尤其是居民信贷边际承压、物价仍维持低位，我们认为居民部门的信用收缩隐忧仍在，尚位于收缩区间的 PMI 和低迷的楼市亦反映出当前经济恢复基础仍需宽松政策加码巩固。总之，从前两个月经济运行的情况看，虽然经济发展面临的环境依然复杂严峻，但经济基本面持续向好，推动经济回升向好的积极因素在累积增强，加上宏观政策持续发力显效，一季度经济大概率迎来开门红。

第二，“两会”积极定调下各部委持续发声，证监会多措并举推动资本市场高质量发展。总的来看，3 月全国“两会”明确了全年 5%的经济目标和积极的政策取向，提出了推动大规模设备更新和消费品以旧换新、发行使用超长期特别国债等增量举措，加上前期实施的降准降息、减税降费等政策效应持续发挥，将有助于推动经济持续恢复向好。“两会”后，各部门以落实中央经济工作会议和《政府工作报告》为主线，积极喊话谋划稳增长政策。货币、财政政策明确后续仍有降准空间、将适当扩大专项债投向领域和用作资本金范围，房地产政策有望进一步调整优化，地方化债方面强调压降融资平台债务风险和清偿企业账款。此外，证监会集中发布四项政策文件，涉及发行上市准入、上市公司监管、机构监管、证监会系统自身建设，突出“强本强基”和“严监严管”。我们认为此举旨在提高上市公司质量和保护投资者合法权益，多措并举推动资本市场高质量发展。

第三，跨季资金面整体呈现均衡状态，股权融资维持低位，北向继续流入。在 1月全面降准、2 月 5 年期以上 LPR 调降叠加两会前后一系列逆周期政策出台的背景下，3 月资金面整体处于自发平衡状态，无需投放大量资金，央行仅在季末连续净投放维稳资金面，体现出当前政策在流动性操作上稳健中性的导向。往后看，当前通胀水平处于低位，货币政策仍将维持稳中偏宽的基调，以发力支持实体经济发展，但在资金空转和汇率因素约束下，大幅宽松的概率也较小。另外，证监会积极落实监管要“长牙带刺”、有棱有角的要求，对两融业务加强监管、防范绕道减持，并实施新股发行逆周期调节。随着资本市场利好政策效能持续释放，监管持续强化，市场的投融资动态平衡得到了优化，提升市场稳定性和投资者信心。3 月两融余额小幅反弹、产业资本净增持由正转负、股权融资保持低位、北向资金继续回流。

从 4 月份的市场环境来看，全球制造业景气度继续回升，美国经济韧性仍然较强；瑞士央行意外开启降息周期、美联储按兵不动表态偏鸽，客观上扩大我国货币政策的操作空间；开年国内经济基本面稳中有升，不乏出口高增、CPI 转正等亮点，但当前房地产市场仍处于调整转型期，居民消费能力和信心尚待提升，就业总量压力和结构性矛盾依然比较突出，经济持续回升向好基础需进一步加强。政策方面，2024 年政府工作报告明确了政策取向和重点任务，其中，赤字规模扩大到 4.06 万亿元、推动大规模设备更新和消费品以旧换新、发行超长期特别国债等增量政策，将为经济稳中求进提供更足马力。此外，证监会集中发布四项政策文件，向市场释放“以投资者为本”的积极信号。资金方面，跨季资金面整体呈现均衡状态，央行流动性操作维持稳健中性，后续货币政策或保持偏宽基调；3月两融余额小幅反弹、产业资本净增持由正转负、股权融资保持低位、北向资金继续流入。从技术面来看，3月市场在风险偏好快速修复后进入盘整期，市场主题开始扩散，行情整体处于验证等待期。当前市场多空力量呈现反复拉锯状态，后续市场或将阶段性震荡休整，需保有耐心，年报季后经济预期明确或进一步驱动行情向上。考虑到开年宏观数据整体好于预期，经济修复动能延续回升，加之“两会”积极定调下增量政策落地预期不断升温、证监会多措并举推动资本市场高质量发展，积极因素的不断积攒将夯实市场走稳基础，我们判断市场或在震荡休整后继续上行，投资者可给予市场更多信心与耐心。

操作上建议适度积极，把握政策加码背景下市场回暖机会。板块上建议关注银行、食品饮料、公用事业、有色金属、电力设备和电子等板块。

行业配置：超配银行、食品饮料、公用事业和有色金属

综合市场以及基本面等因素，我们认为，在行业配置上，4 月建议超配：银行、食品饮料、公用事业和有色金属

（1）银行

央行数据显示，前 2 个月累计新增社融规模 8.06 万亿元，创历史同期次高水平；累计新增人民币贷款 6.37 万亿元，创历史同期次高水平。就 2 月单月来看，社融与信贷规模同比显著少增，居民端总量和结构走弱。不过，由于春节错位和工作日减少、1 月信贷投放前置、央行“平滑信贷波动”等因素，短期波动是正常现象。平安银行公布年报，表示将分红率由前期的 12%大幅提升至 30%，平安银行积极响应提高分红的号召，打响鼓励分红的第一枪，打开了市场对其他银行提升分红的想象空间。若其他银行陆续跟进，高股息吸引下有望驱动增量资金入场，提振银行板块股价。银行股投资建议关注三条主线：一是建议关注受益于经济高景气区域、业绩确定性较强的区域性银行。二是建议关注综合经营能力强、业绩稳健、受益于房地产风险缓释、宏观经济修复下零售业务与财富管理业务优势凸显的银行。三是建议关注更有望在“中特估”背景下实现估值重塑的国资背景深厚、低估值、高股息、经营稳健的银行。

（2）食品饮料

食品饮料作为顺周期行业，与宏观经济密切相关。白酒板块方面，今年春糖反馈整体平稳，招商有所弱化。目前处于白酒消费淡季，酒企通过控货挺价维持价盘，动销与库存处在相对良性水平，预计商务宴席等需求存在一定承接。后续需进一步关注淡季补货情况以及年报一季报反馈，长期需要进一步结合经济复苏进度等情况进行判断。大众品板块方面，春节之后大众品整体库存表现相对良性，内部表现分化。今年1-2 月我国社零数据同比增长 5.5%，消费稳步复苏，在餐饮端布局较多的公司或具备更大增长弹性。同时，高性价比、刚性需求等板块亦可重点关注。细分板块，调味品板块可以重点关注餐饮消费力修复、成本等边际改善预期。乳品龙头春节动销良性，生鲜乳成本压力趋缓，需持续关注后续补货情况。部分零食公司春节动销超预期，节后仍存在补货情况，龙头企业一季度业绩值得期待。预制菜板块方面，近日市场监管总局等六部门发布《关于加强预制菜食品安全监管促进产业高质量发展的通知》，首次在国家层面明确预制菜范围，从严预制菜生产，不得添加防腐剂。此次《通知》对预制菜的范围界定更加清晰，可以有效地加强市场对行业的监管，禁止添加防腐剂、冷链运输等要求一方面保障了产品安全问题，另一方面将使部分经营能力差的小微企业被市场淘汰，加速行业出清，进而推动行业良性健康发展。

（3）公用事业

从电力需求情况来看，2024 年，我国稳经济政策举措持续深化，1-2 月规模以上工业增加值同比增长 7%，工业生产有序进行。同时，用电需求旺盛，2024 年 1-2 月，我国全社会用电量 1.53 万亿千瓦时，同比增长 11%。电力方面，煤炭进口方面，根据海关总署，2024 年 1-2 月我国进口煤及褐煤 7452 万吨，同比增长 22.9%。2024 年 1月，国家发改委在新闻发布会上提到，全国统调电厂存煤保持在 2 亿吨以上，同比增加 3000 万吨左右。在进口煤和长协煤持续补充的背景下，电厂的库存较为充裕，动力煤市场价格或将低位震荡。建议跟踪火电业绩改善逻辑。燃气方面，近年来，我国持续深化天然气价格改革，出台天然气上下游价格联动指导意见，进一步完善市场化天然气价格形成机制，促进终端销售价格灵敏反映市场供需变化。在国家政策指引下，上海、扬州等多地对天然气销售价格进行调整，有助于当地燃气公司向下游疏导气源成本、缓解天然气购销价格倒挂矛盾。建议跟踪天然气上下游价格联动逻辑。

（4）有色金属

工业金属方面。当前国内稳增长增量政策加码，叠加美联储降息预期持续发酵，带动工业金属整体市场情绪向好。铜方面。由于此前铜精矿供应趋紧的预期，海外主要铜矿商纷纷下调 2024 年全年的铜精矿加工费（TC/RC），而为应对加工费下跌带来的不利影响，中国精炼铜冶炼厂商于近日达成联合削减产量的协议，并将于未来几个月开始检修减产。整体来看，铜精矿供给趋紧已传导至精炼铜的减产，当前铜价上涨的趋势亟待下游实际需求的验证。

贵金属方面。当地时间 3 月 20 日，美联储宣布，决定继续将联邦基金利率目标区间维持在 5.25%-5.50%之间，这是自去年 9 月以来，美联储连续第 5 次维持利率不变。鲍威尔表示，美联储仍将致力于实现 2%的通胀目标，但同时表示，政策利率已达峰值，在今年某个时点开始放松货币政策是合适的。鲍威尔讲话整体谨慎偏鸽，美联储今年开启降息的预期持续发酵，推动金价再度拉升。

能源金属方面。人形机器人产业化持续加速，持续关注后续机器人实际落地生产情况。上游海外锂精矿厂商多发布悲观预期，且部分锂矿已暂停开采作业，行业供给端在此前大规模扩产之下依旧宽松，而下游需求未见明显好转，建议谨慎关注。

钢铁方面。钢铁行业终端需求较为低迷，钢铁厂复产缓慢，库存依然偏高，期待后续钢材需求边际改善。

风险提示

美联储超预期延长加息缩表进程，收紧国内市场资金面；大宗商品价格高位运行，加重企业的成本压力，工业制造利润被不断压缩。