外资小幅净流入，大幅增持美债，小幅增持美股。2024年2月外资小幅净买入美国证券资产516亿美元，逆转了1月小幅净卖出的局面。从投资者分类来看，官方外资净买入155亿美元美国证券资产，为连续四个月持续净买入；私人外资净买入362亿美元，逆转了1月小幅净卖出的局面。从TIC三大项目来看，美国长期证券项目录得715亿美元的净流入，为连续四个月持续录得净流入；外资净买入短期证券105亿美元，逆转了1月小幅净卖出的局面；外资减持银行现金（银行负债变动）303亿美元，为连续第三个月减持。2月份美国经济活动和通胀仍较强，市场继续回吐宽松预期，美元、美债长端收益率和美股则继续携手走高。当月，外资对美国国债“买长也买短，以长为主”，继续边际拉长久期；在美股续创新高的背景下保持谨慎，仅小幅买入美股。

外资逆势大幅净买入美债，但中资继续净减持。2024年2月末，外资持有的美国国债市值上升200亿美元，其中，估值负贡献估算为714亿美元，净买入金额接近1000亿美元。2月份，欧元区、英国和日本分别净买入365亿、96亿和327亿美元，中资则净卖出139亿美元。当月，中资机构净卖出美债和政府机构债157亿美元，但小幅净买入5亿美元企业债和10亿美元美股；2月末中资美债和政府机构债持仓合计下降305亿至1.03万亿美元，企业债和美股的持仓则分别小幅上升至201亿和3407亿美元。中资机构减持美国中长期证券资产的基本趋势仍然延续。

2024年2月，美国经济活动和通胀仍较强，市场继续回吐宽松预期，但经济数据的强劲仍然推动美国风险资产走高，美元、美债长端收益率和美股携手走高的特点在2月得以延续。2月美债的长端套息空间整体仍处于近期的较高水平，这有助于解释外资对于美债的持续青睐。外资对美国国债“买长也买短，以长为主”，边际拉长久期的做法则可能意味着外资仍认为美联储未来的货币政策“易松难紧”，因而选择增加久期暴露。但另一方面，在美股续创新高的背景下，当月外资却选择谨慎地小幅加仓美股，这可能显示出外资对于估值高企的美股持续突破新高信心不足。在大幅增持美债的推动下，外资2月整体呈现小幅净买入美国证券资产的势头，逆转了1月的小幅净流出。从美债的主要持有国来看，欧元区、英国和日本继续净买入美国国债但中资仍净卖出，2023年以来中资净减持美债及其他美国中长期证券资产的基本趋势仍在延续。

美国经济活动和通胀韧性偏强的特征在3月和4月有所延续。一方面高频经济数据（例如首次申领失业金人数和纽约联储发布的周度经济指数）仍然指向劳动力市场和整体经济活动的强劲，另一方面3月通胀数据（PPI以及CPI）仍然较强。在美国经济“不着陆”概率显著提升的背景下，叠加全球地缘政治风险可能对美国未来的通胀路径带来的不确定性，市场对美联储宽松预期做出了显著的回调。与此同时，近期美联储则也开始“顺水推舟”地对前期坚持的“2024年全年降息三次”的政策路径引导进行调整。未来数月，美国通胀或仍将处于较高水平，美联储货币政策再次滞后于通胀曲线的风险有所上升，美债长端收益率“易上难下”的可能性有所增加；美股当前的风险或将更多来自于盈利增速是否足够强劲以支撑当前较高的估值，而不是盈利增速下滑的担忧。在当前的宏观和市场环境下，美债的套息空间或仍将处于历史较高水平，美股预期回报也尚未出现快速恶化的迹象。因此，短期而言，美国证券类资产对于全球资金或仍具有一定的吸引力。

风险提示：美联储货币政策显著偏离市场预期，美国经济发展偏离预期，地缘政治局势发展超预期。


分析师：管涛（中银证券全球首席经济学家）

分析师：周亚齐

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