【中金固收】PMI明显回落，货币政策仍有放松空间，债牛未尽——5月PMI数据分析

评论

5月制造业PMI从4月的50.4%回落0.9ppt至49.5%，重回荣枯线下方。从结构上来看，5月PMI数据显示生产端和需求端同步走弱，生产指数回落2.1ppt至50.8%，但仍位于荣枯线上方；需求端来看，新订单指数回落1.5ppt至49.6%，回落至荣枯线下方，需求走弱的态势仍然较为明显。经济动能指标（新订单-产成品库存）也从上月的3.8%回落至3.1%。在内需走弱的同时，外需也出现放缓的迹象，新出口订单下降2.3ppt至48.3%。从价格指数来看，5月国际原油价格有所回落，但受到供应端扰动和地缘风险事件影响，铜、黄金等价格出现回升，黑色系价格偏震荡，总体来看PMI主要原材料购进价格较上月有所回升，我们预计5月PPI同比跌幅可能收窄至-1.8%左右。5月非制造业商务活动景气度与上月持平，但从结构上来看，建筑业商务活动景气度较上月回落，显示地产和基建需求边际走弱；而服务业商务活动景气度较上月边际回升，主要是受到五一出行需求的提振。

整体来看，5月PMI数据明显走弱，显示目前经济基本面仍然偏弱。尤其是需求端明显走弱的情况下，原材料进口价格却出现回升，可能会导致企业生产和经营压力加大。这可能也一定程度上解释了5月PMI生产相关指数也出现了较为明显的走弱，我们预计5月工业增加值增速可能会边际放缓。从高频数据来看目前外需已经出现一定放缓的迹象，我们预计海外货币政策在二三季度转向的概率较高，而内需走弱的趋势也较为确定，我们预计央行货币政策进一步放松的概率在提升。考虑到目前期限利差再次拉大而“资产荒”格局仍在加剧，如果后续短端利率进一步下行，也会为长端和超长端利率下行打开空间，我们仍建议投资者适时加大配置力度。

具体来看：

5月制造业PMI较上月下行0.9ppt至49.5%，时隔两个月重返景气区间下方，各分项多数走弱。供给侧方面，生产分项较前月下行2.1ppt至50.8%，反映受有效需求不足等因素影响，生产扩张力度明显减弱。进口分项录得46.8%，较上月下降1.3%。供应商配送时间分项为50.1%，较上月变化不大。需求侧方面，新出口订单分项较上月回落2.3ppt至48.3%，重返收缩区间，外需边际放缓，与韩国5月中上旬出口同比增速明显回落相互印证。新订单分项延续下行趋势，回落1.5ppt至49.6%，同样重返荣枯线下方。从高频数据来看，5月以汽车、家电为代表的耐用品消费环比走弱，其对于消费的强支撑效应或有所消退。价格方面，5月价格分项继续抬升，主要原材料购进价格上行2.9ppt至56.9%，出厂价格分项走升1.3ppt至50.4%，我们预计5月PPI同比跌幅可能收窄至-1.8%左右。库存方面，5月原材料库存较上月变动不大，继续位于收缩区间，产成品库存回落0.8ppt至46.5%，由于新订单分项回落幅度更大，因而整体看经济动能指标（新订单-产成品库存）从上月的3.8%下行至3.1%。

5月非制造业商务活动指数较上月边际略回落0.1ppt至51.1%，继续位于扩张区间。服务业商务活动指数边际走升0.2ppt至50.5%，其中邮政、卫星传输服务等行业景气度较高，从高频数据来看，当前服务消费呈现出量维持高位，价修复偏慢特征，酒店价格、旅游人均消费等数据均相对偏弱。建筑业方面，5月建筑业商务活动指数从上月的56.3%下行1.9ppt至54.4%，显示地产和基建需求边际走弱。

经济下行超预期。